美棉價(jià)格在2016年將跌至58美分/磅以下，美棉運(yùn)到中國(guó)的到港價(jià)將跌至10000~11000元/噸；未來中國(guó)的棉花價(jià)格將與國(guó)際價(jià)格走勢(shì)一致，中國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格有望跌至10500元/噸附近。

在內(nèi)外棉花高價(jià)差以及棉花與化纖高價(jià)差的雙重夾擊下，國(guó)內(nèi)棉紡行業(yè)用棉量很難有明顯增長(zhǎng)。目標(biāo)價(jià)格管理機(jī)制表明中國(guó)更希望價(jià)格由市場(chǎng)去自我發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格沒有必要一直保持高高在上的姿態(tài)。我們認(rèn)為未來中國(guó)棉花價(jià)格將與供給市場(chǎng)同步。

全球供需關(guān)系影響棉花價(jià)格

2014/15年目標(biāo)價(jià)格確認(rèn)為19800元/噸，2014年底至2014年初的近3個(gè)月時(shí)間里，新疆籽棉收購(gòu)價(jià)由開市時(shí)的3.51元/斤一路下滑至2.87元/斤，折合皮棉成本13000元/噸左右，期貨價(jià)格圍繞13000~13500元/噸窄幅震蕩。

2015年3月底新疆棉花收購(gòu)結(jié)束以后，發(fā)改委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部聯(lián)合在4月份發(fā)布了2015年新疆棉花每噸19100元的目標(biāo)價(jià)格，較上年度下調(diào)了700元/噸。實(shí)行目標(biāo)價(jià)格改革后，棉花價(jià)格由市場(chǎng)形成，國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，內(nèi)外棉的價(jià)差將進(jìn)一步縮小。不過，雖然棉花進(jìn)口量下降明顯，但是棉紗進(jìn)口量增長(zhǎng)明顯，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格帶來負(fù)面影響。

2015/16年新疆目標(biāo)價(jià)格確認(rèn)為19100元/噸，10月份以后，全國(guó)各地新棉逐漸進(jìn)入采收期，新疆籽棉收購(gòu)價(jià)穩(wěn)定在2.85元/斤附近。兵團(tuán)棉花統(tǒng)一銷售價(jià)格穩(wěn)定在12000元/噸，市場(chǎng)普遍預(yù)期仍存在下調(diào)空間。印度C32S棉紗港口提貨價(jià)19000元/噸左右，國(guó)產(chǎn)同等級(jí)棉紗價(jià)格19400元/噸，進(jìn)口棉紗價(jià)格仍具有比較優(yōu)勢(shì)。目前進(jìn)口棉紗的成本僅為17500~18000元/噸，利潤(rùn)依然豐厚。

實(shí)行目標(biāo)價(jià)格改革第二年，棉花價(jià)格由市場(chǎng)形成的機(jī)制更加明確，國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，內(nèi)外棉的價(jià)差將進(jìn)一步縮小。

我國(guó)棉紡行業(yè)尚處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的初級(jí)階段，這意味著去落后產(chǎn)能仍是當(dāng)前面臨的首要問題，因此短時(shí)間還看不到中國(guó)棉花需求量恢復(fù)的可能。我們認(rèn)為中國(guó)棉紡行業(yè)“原料成本高”向“原料成本全球一體化”發(fā)展的趨勢(shì)勢(shì)不可擋，這意味著未來中國(guó)棉花價(jià)格受全球供需關(guān)系影響的程度更大。

雖然供給端持續(xù)萎縮，但是依然供過于求。2011/12年度，全球棉花產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2757萬噸，產(chǎn)需過剩518萬噸，價(jià)格從230美分/磅下跌至90美分/磅附近；全球棉花產(chǎn)量在隨后3年持續(xù)下滑，但是依舊每年供過于求，期末庫(kù)存持續(xù)積累。

2010/11年全球棉花價(jià)格暴漲的導(dǎo)火索是惡劣的天氣導(dǎo)致全球性大通脹，高價(jià)格刺激全球棉花產(chǎn)量快速恢復(fù)并很快創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。但是，當(dāng)國(guó)際棉花價(jià)格上漲至70美分/磅之上，高價(jià)格抑制了消費(fèi)需求，我們可以看到全球棉花消費(fèi)量由最高時(shí)的2687萬噸萎縮至2011/12年的2240萬噸，近3年雖然穩(wěn)步回升，但是較最高峰仍減少了11%。

我們認(rèn)為，2012~2014年中國(guó)臨時(shí)收儲(chǔ)計(jì)劃導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉花成為全球最貴的棉花，同時(shí)由于中國(guó)依然是全球最大的進(jìn)口國(guó)，因此對(duì)國(guó)際棉價(jià)形成支撐，使得國(guó)際棉花價(jià)格仍高于生產(chǎn)成本，這也造成最近3年全球棉花產(chǎn)量下降的速度較過往產(chǎn)量下降時(shí)期更慢。

全球棉花價(jià)格仍將下跌

80美分/磅以上是高價(jià)區(qū)間，100美分/磅以上是高得離譜的價(jià)格區(qū)間。美棉價(jià)格自上世紀(jì)70年代站上50美分/磅以后，之后多數(shù)時(shí)候都是處于50~100美分之間波動(dòng)，其間價(jià)格雖然多次超越區(qū)間上下限，但是很快都回歸到長(zhǎng)期區(qū)間之內(nèi)。黑天鵝事件發(fā)生在2010/11年，美棉價(jià)格上破100美分/磅以后，一路沖高到230美分/磅，不過隨后也很快跌至100美分/磅以下。

2014年8月至今，美棉價(jià)格一直在58~68美分/磅的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)中國(guó)不再大規(guī)模進(jìn)口以后，短時(shí)間內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)很難找到類似于中國(guó)這樣的大買家的替代者，美棉價(jià)格向上突破68美分/磅的難度很大。雖然中國(guó)棉花需求量在持續(xù)萎縮，但是其他國(guó)家的需求量仍在緩慢增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這與中國(guó)的棉紡產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有很大關(guān)系，并不是需求真的有所增長(zhǎng)。此外，雖然創(chuàng)紀(jì)錄的全球期末庫(kù)存中的絕大部分都在中國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉總公司手里，但是2014/15年除中國(guó)以外的其他國(guó)家的期末庫(kù)存仍高達(dá)960萬噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

2015/16年，由于中國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉總公司已經(jīng)不再繼續(xù)吸納庫(kù)存，且還在緩慢釋放以往的庫(kù)存，給棉花供應(yīng)市場(chǎng)帶來壓力。另外全球其它國(guó)家的消費(fèi)量并不是真實(shí)的擴(kuò)大，而只是將棉價(jià)加工成紗線再出口到中國(guó)，因此在產(chǎn)需依然過剩的情況下，我們認(rèn)為全球棉花商業(yè)庫(kù)存將繼續(xù)積累，國(guó)際棉花價(jià)格有望跌破過去一年價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的下線58美分/磅。

中國(guó)棉花價(jià)格將與世界價(jià)格同步

在內(nèi)外棉花高價(jià)差以及棉花與化纖高價(jià)差的雙重夾擊下，國(guó)內(nèi)棉紡行業(yè)用棉量很難有明顯增長(zhǎng)。目標(biāo)價(jià)格管理機(jī)制表明中國(guó)更希望價(jià)格由市場(chǎng)去自我發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格沒有必要一直保持高高在上的姿態(tài)。我們認(rèn)為未來中國(guó)棉花價(jià)格將由市場(chǎng)自己去決定，這與2011年以前相似，唯一的差別是國(guó)家通過目標(biāo)價(jià)格管理機(jī)制保障了農(nóng)民種植的收入，僅此而已。因此，市場(chǎng)化改革之后的中國(guó)棉花價(jià)格將不僅僅是中國(guó)自己的價(jià)格，更是與世界價(jià)格同步。

2015/16年全球棉花產(chǎn)銷過剩，而中國(guó)儲(chǔ)備棉的拍賣將令全球棉花供求關(guān)系更加寬松，利空國(guó)際棉花價(jià)格。以70美分/磅到港價(jià)按1%關(guān)稅折合的進(jìn)口價(jià)格為11400元/噸，以65美分/磅和60美分/磅計(jì)算的價(jià)格是10600元/噸和9800元/噸。我們認(rèn)為美棉價(jià)格在2016年將跌至58美分/磅以下，美棉運(yùn)到中國(guó)的到港價(jià)將跌至10000~11000元/噸之間；未來中國(guó)的棉花價(jià)格將與國(guó)際價(jià)格走勢(shì)一致，中國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格有望跌至10500元/噸附近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。