國(guó)內(nèi)淀粉期貨橫盤(pán)整理已有一段時(shí)間，尤其近期運(yùn)行方向上幾乎保持水平趨勢(shì)，無(wú)論市場(chǎng)作何改變，淀粉始終演繹著自己的傳奇之路。自2015年淀粉出現(xiàn)大幅下跌后一直維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，尤其12月底到1月21日淀粉幾乎處于橫盤(pán)整理狀態(tài)。首先橫盤(pán)本就是一個(gè)誘人的行情，下跌行情形成的橫盤(pán)整理，往往是變盤(pán)的前奏曲，特別是經(jīng)過(guò)一定下跌過(guò)程后的橫盤(pán)整理很容易形成階段性底部，下跌行情形成的橫盤(pán)整理行情結(jié)束時(shí)，絕大多數(shù)情況將選擇向上突破，其概率約占90%左右，同時(shí)加上基本面的支撐，效果更為明顯。

成本較低但利潤(rùn)仍不樂(lè)觀(guān)

一般玉米淀粉成本(不含三費(fèi))核算公式為：(玉米價(jià)格+300元(加工費(fèi))-副產(chǎn)品收入)/0.7，其中副產(chǎn)品收入=胚芽?jī)r(jià)格*6.8%(胚芽出率)+玉米蛋白粉價(jià)格*4.65%(蛋白粉出率)+纖維價(jià)格*10.3%(纖維出率)，因此玉米價(jià)格和副產(chǎn)品價(jià)格直接決定了淀粉成本。首先從玉米價(jià)格上來(lái)看，目前淀粉產(chǎn)業(yè)華北占較大優(yōu)勢(shì)，多采用華北地區(qū)玉米生產(chǎn)，華北地區(qū)玉米價(jià)格自2015年12月初以來(lái)一直保持下降趨勢(shì)，至今已降200元/噸左右，也就是說(shuō)淀粉加工成本直降200元/噸。其次從副產(chǎn)品價(jià)格上來(lái)分析，一直以來(lái)副產(chǎn)品價(jià)格還算可觀(guān)，尤其是自2016年1月12日起，商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口干玉米酒糟(DDGS)發(fā)起反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查起，基于連鎖效應(yīng)極大的提振市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)其他副產(chǎn)品的熱情，使價(jià)格出現(xiàn)上漲，再次彌補(bǔ)淀粉的成本，所以整體來(lái)看近期淀粉成本是降低的，也就目前形成的利潤(rùn)回調(diào)局面(圖1)。并且我們會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論根據(jù)季節(jié)性分析也好，還是根據(jù)路徑規(guī)律也罷，2016年3月前玉米利潤(rùn)預(yù)計(jì)還會(huì)有200點(diǎn)左右的上調(diào)，但是這部分利潤(rùn)在哪出，降成本?我認(rèn)為這個(gè)可能能性較小。

因?yàn)槟壳坝衩资諆?chǔ)7300多萬(wàn)噸，極快的收儲(chǔ)進(jìn)度，預(yù)計(jì)后期出現(xiàn)玉米階段性上漲的可能性極大;另外遼寧省財(cái)政廳印發(fā)了關(guān)于《遼寧省2015年度生霉粒超標(biāo)玉米收購(gòu)工作預(yù)案》的通知，從側(cè)面反映國(guó)家不會(huì)任由價(jià)格一路下跌，后期市場(chǎng)劣質(zhì)糧的集中流入，對(duì)價(jià)格有一定提振作用，因此通過(guò)降成本、提利潤(rùn)的可能性較小，那么后期利潤(rùn)的回調(diào)或是淀粉價(jià)格上漲造成，因此從利潤(rùn)角度分析，淀粉價(jià)格還是有上漲空間的。

淀粉期貨價(jià)格與理論價(jià)格價(jià)差較大

根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)于淀粉定價(jià)原則從成本效益來(lái)說(shuō)一般是：華北玉米價(jià)格+550元=合理的華北淀粉價(jià)格(即理論淀粉價(jià)格)，東北玉米價(jià)格+600元=合理的華北淀粉價(jià)格，在加上50-60元/噸的升貼水，就是淀粉理論期貨價(jià)格，因此按華北玉米價(jià)格來(lái)算，目前華北淀粉現(xiàn)貨價(jià)格理應(yīng)在2320元/噸左右，加上升貼水50-60元/噸，淀粉理論期價(jià)應(yīng)保持在2370-2380元/噸之間的合理水平，但5月合約目前期價(jià)為2100元/噸，明顯與淀粉理論價(jià)格不符。然而通過(guò)圖3可以發(fā)現(xiàn)，淀粉近月合約接近交割月時(shí)，盤(pán)面走勢(shì)逐漸回歸理論價(jià)格，根據(jù)此現(xiàn)象我們判定淀粉1605合約在接下來(lái)的3個(gè)月時(shí)間將會(huì)與理論期貨價(jià)格相互靠攏，這將分為三種情況：(1)淀粉理論期貨價(jià)格與淀粉期貨價(jià)格同跌，但是淀粉期貨價(jià)格下跌幅度要小一些;(2)淀粉理論期貨價(jià)格下跌，淀粉期貨價(jià)格上漲;(3)淀粉理論期貨價(jià)格與淀粉期貨價(jià)格同漲，但是淀粉期貨價(jià)格上漲幅度要大一些。

對(duì)于(1)這種情況筆者認(rèn)為可能性不大，因?yàn)槟壳?605合約期價(jià)在2100元/噸，若對(duì)應(yīng)在華北玉米現(xiàn)貨價(jià)格上為1500元/噸左右，此玉米價(jià)格是否有點(diǎn)低呢(原因同一)，所以這種情況幾乎可以排除。對(duì)于(2)(3)兩種情況筆者認(rèn)為(3)更可靠些，因?yàn)榈矸劾碚撈谪泝r(jià)格漲跌實(shí)際即為華北現(xiàn)貨玉米價(jià)格漲跌，而目前淀粉的走勢(shì)還未完全脫離玉米價(jià)格，同向運(yùn)行的可能性較大些，所以第三種情況發(fā)生的概率較大，因此根據(jù)以上價(jià)格聯(lián)動(dòng)性分析，筆者認(rèn)為后期淀粉1605合約易漲難跌。

市場(chǎng)需求回暖有望提振淀粉價(jià)格

下游需求一般是決定淀粉價(jià)格變化的主要原因，下面我們從開(kāi)工率、庫(kù)存、出口、替代品等方面分析。2016年1月15日據(jù)對(duì)東北、山東、河北等地區(qū)的38家淀粉企業(yè)進(jìn)行抽樣調(diào)查，有29家處于開(kāi)機(jī)狀態(tài)(其中4家未滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn))，其余9家處于停機(jī)狀態(tài)。本周?chē)?guó)內(nèi)玉米淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率(產(chǎn)能利用率)約為80.09%，較上周上漲0.48%，高加工率下淀粉周度加工量一直維持較高的水平，但是庫(kù)存量不增反減。目前深加工企業(yè)庫(kù)存位并不是很高，尤其東北很多深加工企業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)下調(diào)，最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)部分淀粉加工企業(yè)周度淀粉庫(kù)存為29000噸，較上期減少40%。

上述淀粉加工企業(yè)庫(kù)存快速下降的原因，一方面短期來(lái)看由于近期玉米現(xiàn)價(jià)普遍出現(xiàn)下跌，淀粉價(jià)格也出現(xiàn)小幅回調(diào)，很多淀粉買(mǎi)家開(kāi)始逢低入市適量采購(gòu)，使得淀粉庫(kù)存數(shù)量下降明顯，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)臨近年關(guān)，淀粉下游開(kāi)始備貨，淀粉階段性需求增加。另一方面長(zhǎng)期來(lái)看，今年下半年玉米淀粉出口數(shù)量開(kāi)始逐漸增多，木薯淀粉進(jìn)口開(kāi)始逐漸減少，價(jià)格較低的玉米淀粉與木薯點(diǎn)淀粉價(jià)差不斷縮減，使木薯淀粉幾乎已不具備替代優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口相應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)對(duì)玉米淀粉的需求進(jìn)而增多。后期介于玉米淀粉價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)逐漸打開(kāi)，下游需求或繼續(xù)提高，玉米淀粉將迎來(lái)新機(jī)，因此預(yù)計(jì)后期低位庫(kù)存將會(huì)提振淀粉市場(chǎng)。

觀(guān)點(diǎn)總結(jié)及后市行情展望

目前無(wú)論從市場(chǎng)成本看還是理論價(jià)格看，淀粉價(jià)格都有所偏離，根據(jù)數(shù)理推算分析以及周期性分析，淀粉價(jià)格回歸合理價(jià)格的空間較大。另外從下游端來(lái)看，玉米淀粉內(nèi)外需求市場(chǎng)逐漸被打開(kāi)，后期需求回暖將會(huì)提振國(guó)內(nèi)淀粉價(jià)格，因此2016年淀粉市場(chǎng)一定會(huì)是不平凡的一年。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。