一、5月煤價走勢

         5月份，各環(huán)節(jié)動力煤價格均觸底反彈，環(huán)渤海煤價反彈幅度尤其較大；沿海進口煉焦煤價格也震蕩反彈，但國內主產(chǎn)區(qū)煉焦煤價格仍保持弱勢。

         動力煤方面，5月份坑口和港口煤價雙雙止跌反彈。5月28日，大同南郊5500大卡（S0.8）動力煤和鄂爾多斯伊旗5500大卡（S0.5）動力煤坑口含稅價分別355元/噸和305元/噸左右，與4月底相比，每噸分別回升30元和25元。5月28日，環(huán)渤海5500大卡和5000大卡價格分別548元/噸和489元/噸，與4月底相比，每噸分別回升79元和86元。不難發(fā)現(xiàn)，港口動力煤反彈幅度明顯大于坑口。

         煉焦煤方面，5月份國內主產(chǎn)區(qū)煉焦煤價格仍然偏弱，但沿海進口煉焦煤價格低位震蕩反彈回升。5月28日，柳林低硫主焦煤（S0.7）和靈石高硫肥煤（S1.8）出廠含稅價分別在1290元/噸和930元/噸左右，與4月底相比，每噸雙雙回落60元。5月27，北方港口進口低揮發(fā)主焦煤和中揮發(fā)主焦煤到岸價分別報120美元/噸和99.5美元/噸，與4月底相比，每噸分別小幅反彈回升3.75美元和3.5美元。

二、煤價波動原因分析

         5月份，不同煤種、不同區(qū)域價格走勢差別較大，我們先看動力煤。

         動力煤的反彈是率先從環(huán)渤海港口開始的，港口價格之所以能率先反彈回升主要原因有以下幾點：

         首先，4月份各環(huán)節(jié)都在控制庫存，減少采購，從而倒逼煤價跌幅較大，環(huán)渤海煤價甚至已經(jīng)下跌至下方紅色區(qū)間以內，這是進入5月份之后環(huán)渤海煤價率先反彈回升的重要基礎之一。早在2016年底，相關部門將煤價劃分為5個區(qū)間，500-570（單位為元/噸，下同）為綠色區(qū)間，470-500和570-600為黃色區(qū)間，470以下和600以上為紅色區(qū)間，也就是當環(huán)渤海煤價低于470或高于600時，相關部門將可能會對市場進行調控。4月底時，環(huán)渤海5500大卡市場煤價格已經(jīng)下跌至470以內，甚至有460以下的成交。因為煤價下跌過快，當時市場一度傳言相關部門禁止各個指數(shù)編制機構發(fā)布低于485的價格。更重要的是，4月份煤價的快速下跌一定程度上是通過下游各環(huán)節(jié)去庫倒逼的。數(shù)據(jù)顯示，整個4月份，五大電沿海電廠電煤庫存累計減少約70萬噸，下游二港庫存累計減少約280萬噸。去庫在加劇了當時煤價下跌的同時，也為之后當下游需求回升時煤價反彈回升埋下伏筆。

        其次，5·1過后沿海電廠電煤日耗突然同比由降轉增，而且增幅持續(xù)較大，市場情緒逐步改善，在前期去庫后，下游用戶采購需求明顯回升。一方面，因為經(jīng)濟本身從疫情影響中逐步恢復，用電需求逐步回升，另一方面，進入5月份之后，江南、華南地區(qū)氣溫多數(shù)時間偏高，而降水偏少，導致用電需求增加的同時，水電出力相對偏弱，火電需求相對增加。5月份之前，五大電沿海電廠日耗同時多數(shù)時間呈同比下降態(tài)勢，5月4日開始，同比徹底由降轉增，而且增幅快速擴大，5月6日至28日，平均同比增幅達到20%以上。沿海電廠日耗同比增幅快速擴大，在很大程度上提振了市場情緒，下游用戶采購積極性明顯好轉。5月份環(huán)渤海港口日均煤炭發(fā)運量超過180萬噸，較4月份日均增加接近45萬噸，最終帶動煤價自低位反彈回升。

         再次，恰好大秦線于5月1日開始了為期一個月的春季檢修，環(huán)渤海港口煤炭調入受到一定影響。同時，因國際煤價同樣快速下跌，進口貿(mào)易風險加大，再加上國內進口煤管控預期較強，貿(mào)易商和終端用戶對進口煤采購更加趨于謹慎，導致4月中旬之后國際市場發(fā)往中國的煤炭數(shù)量有所減少。在進入5月份沿海動力煤需求驟然回升的情況下，內外貿(mào)煤炭供應的受制或減少最終導致沿海地區(qū)動力煤供需偏緊，沿海各環(huán)節(jié)庫存整體呈下降態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，5月初，五大電沿海電廠、環(huán)渤海港口以及下游二港動力煤庫存總計約7925萬噸，截止到5月28日已經(jīng)回落至7165萬噸左右，累計減少約760萬噸，對短期沿海煤價形成較強支撐。 

  在沿海煤價因多重因素疊加率先反彈回升之后，整個動力煤市場情緒受到極大提振，并最終傳導至坑口，導致部分內陸用戶及貿(mào)易商采購積極性也有所提高。與此同時，因為全國“兩會”在5月下旬召開，進入5月份之后，各主產(chǎn)區(qū)安全監(jiān)管紛紛有所加強，部分安全保障程度較低的煤礦被要求暫時停產(chǎn)，各地有關部門也紛紛加強了煤管票管控，煤礦超產(chǎn)受到一定抑制，主產(chǎn)區(qū)煤炭供應短期有所收縮。最終，在沿海動力煤價格大幅反彈之后，坑口動力煤價格也出現(xiàn)了反彈回升。

再說煉焦煤。

         5月份沿海地區(qū)進口澳洲煉焦煤價格之所以小幅反彈回升，主要是因為4月份海運進口煉焦煤價格暴跌，導致海運進口煉焦煤與國內煉焦煤價差快速擴大，進口煤價格優(yōu)勢異常明顯，國內部分貿(mào)易商和終端用戶抄底采購需求增加。4月份，受疫情導致印度需求驟減影響，我國進口澳洲低揮發(fā)主焦煤和中揮發(fā)主焦煤CFR價每噸分別累計下降40美元和47美元，折合人民幣到岸含稅價，每噸分別下跌329元和379元至957元和796元。而4月份國產(chǎn)主焦煤和蒙古進口主焦煤跌幅多在100元以內，4月底蒙古主焦煤送到唐山的到廠成本尚在1200元以上。對比蒙煤，海運進口煉焦煤價格優(yōu)勢明顯，進入5月份之后，國內買家抄底采購需求增加，進而帶動海運進口煉焦煤價格小幅反彈回升。

5月份，國內煉焦煤整體仍然偏弱，原因主要有以下兩點：

一是，國內煉焦煤供應量處于較高水平，煉焦煤供需整體偏寬松。從樣本煉焦煤礦產(chǎn)量來看，5月份同比平均增幅仍在7%左右，與4月份同比增幅相比，并沒有明顯下降，國內煉焦煤供應繼續(xù)處于高位。

二是，雖然焦化企業(yè)盈利能力不斷提升，但因市場信心整體依然偏弱，焦企對原料煤采購需求整體仍然偏謹慎，煤礦煉焦煤庫存被迫繼續(xù)積累，最終導致主產(chǎn)區(qū)國產(chǎn)煉焦煤價格持續(xù)承壓。

三、6月份市場展望

          首先，預計6月份國內煤炭產(chǎn)量或會有所回升。目前，煤炭產(chǎn)能總體上是充裕的，而且煤礦生產(chǎn)仍有不錯利潤，“兩會”已經(jīng)結束，主產(chǎn)區(qū)煤礦安全監(jiān)管以及對煤管票的管控存在放松可能，這可能會導致6月份國內煤炭產(chǎn)量有所回升。但是，有一點還是要注意，就是內蒙古開展的倒查20年涉煤腐敗。今年2月28日，內蒙古召開了煤炭資源領域違規(guī)違法問題專項整治工作動員部署會議，決定對20年內煤炭領域的違法違規(guī)問題進行徹查。到目前為止已有十幾人被查，包括已退休多年的原鄂爾多斯煤炭局局長郭成信。雖然到目前為止，內蒙古煤炭領域整治對煤炭產(chǎn)量的影響并不大，但市場的擔心始終存在。

          其次，預計5、6月份煤炭進口量會有所回落。一方面，4月份國內外煤價雙雙大幅下跌，為了降低市場風險，貿(mào)易商對進口煤采購需求有所減弱，另一方面，今年前四個月煤炭進口量同比大幅增長，部分關區(qū)下轄港口全年進口額度已經(jīng)所剩無幾，也在一定程度上導致對進口煤采購趨于謹慎。據(jù)了解，4月下旬至5月中旬，每周發(fā)往中國的海運進口煤數(shù)量較今年前期周均減少約90萬噸。因此，6月份進口煤給國內沿海市場帶來的壓力可能會有所減輕。但是，因為5月份國內沿海煤價快速回升，沿海地區(qū)進口煤價格優(yōu)勢明顯，在利潤的趨勢下，不排除迎峰度夏期間進口煤數(shù)量還會再度回升。對于煉焦煤來說，蒙古是我國第二大煉焦煤進口來源國，煤炭出口也是其重要外匯和財政收入來源。今年4月份之前，受疫情防控影響，中蒙邊境口岸一度長時間關閉，蒙古煤炭出口受到較大影響，3月底開始才逐步恢復。4、5月份蒙古煤炭出口逐步緩慢回升，5月下旬甘其毛都口岸日均煤炭進車數(shù)已經(jīng)恢復至500車以上，預計6月份將進一步恢復，很可能達到每天800車以上。在海運進口煉焦煤有所受限的情況下，蒙古進口煉焦煤資源量的回升將在一定程度上補充國內煉焦煤資源。
再次，6月份動力煤需求仍要看“天”。之前在展望5月動力煤需求的時候，認為主要看“天”，看高溫天氣會不會提前到來，看降水及水電出力如何。5月份，江南和華南大部分地區(qū)氣溫較常年同期水平偏高，而降水較常年同期水平偏低，最終導致用電需求偏高，水電出力偏弱，火力發(fā)電及電煤需求相對增加，最終短期內扭轉了沿海市場下行局面，沿海煤價大幅反彈。6月份，隨著氣溫逐步升高，降溫用電需求會逐步回升，但是傳統(tǒng)的夏季用電高峰尚未到來，火電發(fā)電量和動力煤需求一定程度上仍要看“天”，看氣溫會不會繼續(xù)偏高，降水及水電出力會不會繼續(xù)偏低。

         6月份煉焦煤需求難言會有增長。當前焦化企業(yè)噸焦生產(chǎn)毛利普遍達到了300元左右甚至更高，焦化企業(yè)盈利能力可以說非常好。也正因為焦化企業(yè)利潤很好，目前焦化企業(yè)實際產(chǎn)能利用率均處于高位，焦炭產(chǎn)量及煉焦煤需求進一步增長空間有限。另外，5月21日，山東下發(fā)《關于實行焦化項目清單管理和“以煤定焦”工作的通知》，通知指出，2020年全省焦炭產(chǎn)量控制在3070萬噸左右。據(jù)測算，想要完成目標，6月份開始，山東全省焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率需要降至接近60%，全省日均焦炭產(chǎn)量將減少超過3萬噸，日均煉焦煤需求量將減少超過4萬噸。也就是說，山東“以煤定焦”的實施在導致焦炭供應減少的同時，也將導致煉焦煤需求有所減少。

         最后，預計6月份動力煤價格可能會小幅調整。從全國整體來看，因為夏季用電高峰尚未到來，6月份動力煤供需整體仍然會維持偏寬松態(tài)勢，只是一方面目前的煤炭價格相比前幾年并不算高，另一方面，電廠在迎峰度夏用電高峰之前仍有一定補庫需求，坑口煤價暫時不具備大漲大跌的基礎。從沿海來看，在港口煤價大幅回升導致發(fā)運基本理順后，再加上大秦鐵路檢修結束，6月份環(huán)渤海港口煤炭調入量具備了回升的基礎，沿海地區(qū)內貿(mào)煤供應將會增加。在進口量可能小幅回落的情況，沿海地區(qū)的動力煤供需關系將主要取決于需求情況，而需求很大程度上仍取決于天氣情況，如果5月份這樣的高溫少雨天氣繼續(xù)延續(xù)，沿海地區(qū)動力煤庫存增加暫時還有難度，煤價還有一定支撐；相反如果降雨增加，而高溫天氣減少，最終導致用電需求回落，沿海動力煤供需可能會階段性轉向寬松，煤價則存在小幅回調可能。

         預計6月煉焦煤價格會穩(wěn)中小幅反彈。從供需來看，沒有政策干預或意外發(fā)生的話，國內煉焦煤供應還將處于較高水平，蒙古進口煉焦煤可能進一步回升，而煉焦煤需求增長空間不大，國內煉焦煤供需會繼續(xù)保持相對寬松態(tài)勢，煉焦煤價格暫時還不具備明顯的上漲基礎。但是從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配角度來看，當前焦化利潤已經(jīng)很好，而且因供需偏緊，短期還看不到焦化利潤明顯收縮，焦企原料采購需求或會有所好轉，從而對煉焦煤價格形成一定支撐，因前期煤價跌幅較大，部分煤種可能會有小幅反彈。另外，國際煉焦煤市場要關注印度需求恢復情況，之前是印度需求萎縮直接導致了國際市場煉焦煤價格大幅下跌，需要警惕印度需求恢復后引發(fā)國際市場煤價反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。