11月22日，證監(jiān)會(huì)宣布批準(zhǔn)大商所自12月9日起開展鐵礦石期權(quán)交易。作為大商所首個(gè)工業(yè)品期權(quán)，鐵礦石期權(quán)上市將進(jìn)一步豐富我國鋼鐵避險(xiǎn)工具體系，對促進(jìn)衍生品市場深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、推進(jìn)鐵礦石國際定價(jià)中心建設(shè)具有重要意義。

市場相關(guān)人士向記者表示，鐵礦石期權(quán)的上市，將擴(kuò)大場內(nèi)衍生品市場的規(guī)模，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力。同時(shí)，鐵礦石期權(quán)上市后將有利于構(gòu)建期貨與期權(quán)市場、場內(nèi)與場外市場、現(xiàn)貨與衍生品市場、境內(nèi)與境外市場互聯(lián)互通、相互促進(jìn)的市場體系，進(jìn)一步完善鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系。由于商品期權(quán)與商品期貨具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個(gè)市場之間開展套利、對沖交易，有效管理標(biāo)的期貨價(jià)格波動(dòng)，并在一定程度上提升期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮衍生品市場功能。

A鐵礦石期權(quán)上市條件已成熟

衍生品的成功上市離不開成熟的標(biāo)的物市場，鐵礦石期權(quán)也不例外。鐵礦石作為鋼鐵行業(yè)的基礎(chǔ)原材料，在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個(gè)重要品種，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)、大商所及市場各方多年的共同努力已日臻成熟。經(jīng)過多年穩(wěn)步發(fā)展，鐵礦石期貨不僅具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動(dòng)性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點(diǎn)，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。

在當(dāng)前鐵礦石市場，海外四大礦山供給優(yōu)勢明顯，我國鐵礦石對外依存度高達(dá)80%，鋼廠相對于礦山而言議價(jià)能力弱。但我國港口現(xiàn)貨貿(mào)易相對集中，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)，鐵礦石期貨在一定程度上也能影響普氏定價(jià)，鋼廠參與鐵礦石期權(quán)能夠規(guī)避鐵礦石價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商參與鐵礦石期權(quán)也有利于實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的套期保值。

鐵礦石期貨自2013年10月上市以來，大商所通過不斷完善合約、創(chuàng)新交割方式、探索推進(jìn)國際化等有效途徑，增強(qiáng)鐵礦石期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的能力。據(jù)記者了解，鐵礦石期貨市場交投活躍，價(jià)格影響力不斷增強(qiáng)，期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性不斷提高，很好地實(shí)現(xiàn)了為上下游企業(yè)對沖風(fēng)險(xiǎn)提供服務(wù)的作用。

據(jù)大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，自2013年10月鐵礦石期貨上市以來，市場整體運(yùn)行平穩(wěn)有序。2018年，鐵礦石期貨成交量、日均持倉量分別為2.36億手、80.48萬手，連續(xù)多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場地位。同時(shí)，市場結(jié)構(gòu)不斷完善，已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，今年前10個(gè)月法人客戶持倉占比45%，同比增長近5個(gè)百分點(diǎn)。2018年5月，鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)首個(gè)已上市期貨品種的對外開放。截至今年10月底，鐵礦石期貨吸引了來自15個(gè)國家和地區(qū)的170多個(gè)境外客戶，國際影響力持續(xù)提升。目前，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，在市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與度和國際影響力上具有明顯優(yōu)勢，為鐵礦石期權(quán)上市奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

盡管鐵礦石期貨功能有效發(fā)揮，但面對今年來勢洶洶的鐵礦石價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)仍然需要更豐富、多元的避險(xiǎn)工具。南華期貨研究所期權(quán)分析師周小舒表示，雖然礦山投產(chǎn)進(jìn)度放緩，產(chǎn)量進(jìn)入平穩(wěn)期，但今年突發(fā)的礦山事故對市場沖擊很大。同時(shí)，自2016年以來，我國鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對鐵礦石現(xiàn)貨市場格局產(chǎn)生了深刻影響，過去幾年鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性明顯提升，不過企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏明顯受到了階段性環(huán)保政策的擾動(dòng)，鋼廠的實(shí)際配礦以及對鐵礦石的采購節(jié)奏波動(dòng)增加，對鐵礦石需求形成支撐。隨著采購靈活性提升，沿海各大港口的大量鐵礦石庫存被盤活，現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)節(jié)奏加快，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)和不同礦種之間價(jià)差的波動(dòng)都有所增加。當(dāng)前，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的鐵礦石定價(jià)話語權(quán)有了明顯增強(qiáng)，但鋼廠的高利潤仍然依靠政策紅利，以鐵礦石為主的原料生產(chǎn)成本并沒有削弱，采購節(jié)奏的變化和礦價(jià)本身波動(dòng)加大都增加了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

“鐵礦石市場價(jià)格波動(dòng)加劇，市場參與者更加多元化，企業(yè)需要多元化、個(gè)性化避險(xiǎn)工具。”中航國際礦產(chǎn)資源有限公司研究員王永強(qiáng)告訴期貨日報(bào)記者，鐵礦石價(jià)格劇烈波動(dòng)對于鋼鐵企業(yè)和礦山都有較大的影響，加大了鋼鐵企業(yè)采購和礦山銷售的難度，需要有更多的衍生品工具來進(jìn)行對沖，推出鐵礦石期權(quán)的呼聲較高。

王永強(qiáng)表示，鐵礦石期權(quán)推出，將為企業(yè)套保提供更多的手段，豐富企業(yè)套保工具。并且鐵礦石期貨上市已6年有余，為產(chǎn)業(yè)客戶對沖風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的幫助，市場對于期貨的接受度也已比較高，推出期權(quán)有利于豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，相信會(huì)受到產(chǎn)業(yè)客戶的歡迎?？偟膩砜?，鐵礦石期權(quán)品種的上市條件已經(jīng)成熟。

B鋼鐵業(yè)對鐵礦石期權(quán)呼聲高

在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不斷深入、外部貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，管理鐵礦石價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增加，鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。

記者在采訪中了解到，鐵礦石期權(quán)上市能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鐵礦石期權(quán)精細(xì)化、靈活性的特點(diǎn)在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中具有獨(dú)特優(yōu)勢。期權(quán)可以提高投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的資金效率，更加有效地滿足相關(guān)主體的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。如多頭作為看跌期權(quán)買方，一次性支付權(quán)利金，獲得以某個(gè)價(jià)格賣出鐵礦石的權(quán)利，相當(dāng)于買了價(jià)格保險(xiǎn)，之后再?zèng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會(huì)有額外的損失，這對于很多產(chǎn)業(yè)客戶來說更容易接受和操作。另外，由于期權(quán)存在多個(gè)行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)業(yè)客戶可以根據(jù)自己的實(shí)際經(jīng)營情況確定未來買賣價(jià)格，靈活運(yùn)用多種策略精細(xì)化地進(jìn)行套期保值。

同時(shí)，鐵礦石期權(quán)有利于提升標(biāo)的期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，深化功能發(fā)揮。投資者在持有期貨的同時(shí)買入期權(quán)，轉(zhuǎn)移了標(biāo)的期貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為期貨頭寸提供保障，增強(qiáng)了期貨市場客戶的穩(wěn)定性，也能夠平抑期貨價(jià)格波動(dòng)；期權(quán)的對沖策略以及期權(quán)期貨的組合策略交易也能夠促使標(biāo)的期貨更加活躍，進(jìn)而縮小買賣價(jià)差，提升期貨市場運(yùn)行效率。期權(quán)能夠精準(zhǔn)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使套期保值交易更加便利，對實(shí)體企業(yè)更具吸引力；期權(quán)為開發(fā)多樣化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具或產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)，從而有利于吸引機(jī)構(gòu)投資者參與，促進(jìn)鐵礦石期貨市場質(zhì)量進(jìn)一步提升和完善。

另外，鐵礦石期權(quán)也有助于深化鐵礦石期貨市場功能發(fā)揮。期權(quán)市場與期貨市場有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，市場自身的對沖行為與套利交易力量將不斷推動(dòng)價(jià)格向合理方向運(yùn)動(dòng)，提升期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。期權(quán)合約分散性高，期權(quán)組合更加靈活，可以組合出多種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，能更好地滿足不同套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求，為套期保值者提供更具靈活性、不同成本的多元化選擇，從而優(yōu)化套期保值效果。

此外，鐵礦石期權(quán)有利于進(jìn)一步拓展我國衍生工具體系，推動(dòng)我國衍生品市場國際化進(jìn)程。與期貨相比，期權(quán)更偏重保險(xiǎn)功能，是衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。在國際成熟衍生品市場上，期貨品種大部分都有配套的期權(quán)品種進(jìn)行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中僅豆粕、玉米等6個(gè)品種上市了相應(yīng)的期權(quán)，期權(quán)市場的發(fā)展尚存在較大空間。鐵礦石期權(quán)的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效保護(hù)我國鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶在國際貿(mào)易中的利益，保障我國鋼鐵行業(yè)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。

值得一提的是，鐵礦石期權(quán)還有助于優(yōu)化相關(guān)現(xiàn)貨貿(mào)易模式，并促進(jìn)期權(quán)與期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易中的應(yīng)用。鐵礦石期權(quán)能夠?yàn)楝F(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易提供精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)對沖手段。由于目前的現(xiàn)貨貿(mào)易模式靈活多樣，包含了期權(quán)條款，需要更加有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具才能匹配現(xiàn)貨貿(mào)易中面臨的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)是一種更靈活、更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。上市鐵礦石期權(quán)，為現(xiàn)有貿(mào)易模式增加了一種對沖高階風(fēng)險(xiǎn)和期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的手段，能夠促進(jìn)期權(quán)與期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易模式中的應(yīng)用，進(jìn)一步降低大宗商品貿(mào)易成本，促使現(xiàn)貨貿(mào)易雙方收益最大化。

C為各類投資者帶來更多選擇

記者了解到，相比于商品期貨市場，我國境內(nèi)商品期權(quán)起步較晚，直到2017年才迎來首個(gè)商品期權(quán)的上市。2017年3月31日，境內(nèi)第一個(gè)商品期權(quán)在大商所上市交易，豆粕期權(quán)的上市填補(bǔ)了我國商品期權(quán)的空白；2019年1月28日，玉米期權(quán)上市又進(jìn)一步增強(qiáng)了期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的功能作用。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)有序，市場規(guī)模和流動(dòng)性不斷提升；投資者交易理性，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極；定價(jià)合理有效，與標(biāo)的市場量價(jià)聯(lián)動(dòng)較好，對期貨市場影響正面，成為投資者有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。商品期權(quán)規(guī)則和系統(tǒng)運(yùn)行得到了充分的實(shí)踐檢驗(yàn)并逐步成熟。

在采訪中期貨日報(bào)記者還了解到，鐵礦石期現(xiàn)貨市場參與者較為成熟，對應(yīng)的期權(quán)交易具有良好的投資者基礎(chǔ)。眾多行業(yè)人士均表示，豆粕、玉米等期權(quán)的成功上市和平穩(wěn)運(yùn)行培育了大量的合格期權(quán)投資者。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)的交易原理、避險(xiǎn)策略、行情研判以及風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)方面都可以為鐵礦石期權(quán)投資者提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，促使鐵礦石期權(quán)的投資者快速成長，為鐵礦石期權(quán)的交易和運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)，保障鐵礦石期權(quán)市場理性交易和穩(wěn)定運(yùn)行。

雖然鐵礦石期權(quán)尚屬于“新鮮事物”，但鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期權(quán)工具并不陌生。大商所較早組織開展的場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目，在鐵礦石市場已經(jīng)取得較好成果，至2018年，累計(jì)有11家煤焦鋼企業(yè)參與14個(gè)鐵礦石試點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)識(shí)期權(quán)的特點(diǎn)和優(yōu)勢，為鐵礦石場內(nèi)期權(quán)培育了一批成熟投資者，上市鐵礦石期權(quán)具有良好的客戶基礎(chǔ)和投資者需求支撐。

鐵礦石期權(quán)做市商之一、浙期實(shí)業(yè)公司副總經(jīng)理陸麗娜表示，目前部分民營鋼廠及鋼廠下屬貿(mào)易企業(yè)、國內(nèi)與國際貿(mào)易商已熟練運(yùn)用場外期權(quán)工具，鐵礦石場外期權(quán)成交量逐年增長，更有部分貿(mào)易商開始嘗試鐵礦石場外期權(quán)做市。未來，鐵礦石場內(nèi)期權(quán)上市后，將有利于國內(nèi)鐵礦石定價(jià)，尤其在出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)大的情況下，有助于提高買賣報(bào)價(jià)的合理性，給投資者和產(chǎn)業(yè)客戶帶來更多選擇。

鐵礦石期貨經(jīng)歷了幾年前的劇烈價(jià)格波動(dòng)，2019年成交規(guī)模同比顯著增長。鐵礦石期權(quán)作為國內(nèi)黑色商品產(chǎn)業(yè)鏈上率先推出的期權(quán)品種，勢必會(huì)增加國內(nèi)機(jī)構(gòu)參與者、國際貿(mào)易商、有實(shí)力利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)體企業(yè)的參與度，重塑國內(nèi)鐵礦石衍生品交易市場結(jié)構(gòu)。

據(jù)周小舒介紹，截至目前，我國已有7個(gè)場內(nèi)期權(quán)品種，包括1個(gè)股票期權(quán)和6個(gè)商品期權(quán)。雖然期權(quán)比較復(fù)雜，但期權(quán)市場逐漸被我國投資者所接受，期權(quán)的成交量和持倉量不斷上升，投資者對于期權(quán)的運(yùn)用更為靈活。大商所推出的豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)深受投資者青睞，目前豆粕期權(quán)單邊日成交最高達(dá)到27萬手，玉米期權(quán)日成交最高達(dá)到16萬手，期權(quán)流動(dòng)性較好。鐵礦石期權(quán)相比于豆粕、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈及供需關(guān)系上有明顯區(qū)別。在陸麗娜看來，鐵礦石作為國際品種，境外參與者較多，資金量較大，鐵礦石期貨市場規(guī)模好于豆粕、玉米期貨。鐵礦石期權(quán)上市后交易持倉規(guī)模應(yīng)較大，由于做市商的存在，期權(quán)市場定價(jià)更加合理，現(xiàn)貨商及貿(mào)易商能有效利用期權(quán)工具提高持倉規(guī)模。

此外，陸麗娜認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)將提供豐富的交易策略。她表示，從方向性角度來講，之前只能做看漲和看跌，現(xiàn)在不僅可以做看漲看跌，還可以做看不漲和看不跌。期權(quán)有了不同的執(zhí)行價(jià)和到期月份之后，投資者可以在期權(quán)上精準(zhǔn)反映自己的觀點(diǎn)。從波動(dòng)率看，投資者可以投資波動(dòng)率，即使不去判斷漲跌方向，但只要知道波動(dòng)率會(huì)放大或者縮小就可以進(jìn)行投資。投資者還可以做隱含波動(dòng)率和實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的套利，可以做隱含波動(dòng)率曲線或者曲面的套利。從套保方面來看，買入期權(quán)套保是全額支付權(quán)利金，合理回避風(fēng)險(xiǎn)，可以使投資者更加安心地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。另外，期權(quán)有非常多的組合，可以通過組合降低權(quán)利金（保費(fèi)）的支出，同時(shí)起到套保的作用。

熱聯(lián)中邦期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇表示，過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易可以定義為1.0時(shí)代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易定義為2.0時(shí)代，未來是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時(shí)代，其標(biāo)志就是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開展，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工是未來的大趨勢。在大宗商品行業(yè)里，具有前瞻性的企業(yè)完成了從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，在即將到來的權(quán)現(xiàn)結(jié)合大時(shí)代占得先機(jī)。管大宇認(rèn)為，權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個(gè)新生事物，也是下一個(gè)潛力巨大的增長方向。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分發(fā)揮，從價(jià)格博弈過渡到獲取確定性收益，進(jìn)而高效變現(xiàn)。

“目前，鐵礦石產(chǎn)業(yè)客戶可以通過鐵礦石期貨和場外期權(quán)進(jìn)行套期保值。”周小舒表示，鐵礦石場內(nèi)期權(quán)的流動(dòng)性較好，交易成本相對較低，并且產(chǎn)業(yè)客戶通過買入期權(quán)進(jìn)行套保，只需交納權(quán)利金，無需繳納保證金，面臨的資金壓力小。鐵礦石場內(nèi)期權(quán)推出后，可以更好地解決產(chǎn)業(yè)客戶在套期保值中遇到的部分問題，促進(jìn)鐵礦石產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。