9月14日，周四早盤，商品走勢(shì)分化，黑色系維持弱勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)，截止中午收盤，鐵礦石、滬鎳跌逾2%，硅鐵下跌2%，丙烯、焦煤、PVC、甲醇、焦炭、滬銅、乙烯跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛上漲2.75%，玉米、棕櫚油、白糖漲逾1%。

供需變化不大

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，分析師 杜成表示， 近期國(guó)內(nèi)礦山開工率較上期沒有明顯變化。“近期指數(shù)窄幅震蕩，鋼市行情對(duì)上游原料市場(chǎng)支撐力度有限，國(guó)內(nèi)礦山開工率維持平穩(wěn)，不過河北局部鐵精粉主流產(chǎn)地近期迎來環(huán)保巡查，或?qū)⒍唐谟绊懕镜氐V企生產(chǎn)進(jìn)度，但對(duì)國(guó)內(nèi)整體開工率影響不大。預(yù)計(jì)短期之內(nèi)國(guó)內(nèi)礦山開工率仍將維持窄幅波動(dòng)狀態(tài)。”

需求上，目前國(guó)內(nèi)高爐開工率穩(wěn)定。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月5日，唐山164座高爐約34座檢修(含停產(chǎn))，開工率為79.27%，唐山市場(chǎng)噸鋼生產(chǎn)盈利空間依然較大，鋼廠繼續(xù)保持開工。

從鋼企庫存來看，上周鋼企庫存較上周略有下降，整體庫存尚可。

“近期鐵礦石價(jià)格盤整為主，市場(chǎng)成交氛圍一般，主流資源價(jià)位偏高，鋼廠觀望情緒明顯。但目前環(huán)保限產(chǎn)、停產(chǎn)因素下，鋼企對(duì)鐵礦石需求減少，多高品塊礦資源需求增加，但資源緊俏，預(yù)計(jì)本周鋼企庫存或有窄幅下調(diào)可能。”杜成說。

短期弱勢(shì)難改

在平穩(wěn)的供需形勢(shì)之下，鐵礦石期貨后市將如何抉擇？

國(guó)聯(lián)期貨研究認(rèn)為，目前鐵礦石市場(chǎng)面臨需求達(dá)頂峰、高庫存兩大壓制因素，未來易跌難漲。從需求來看，受供給側(cè)改革推進(jìn)影響，今年合規(guī)鋼廠利潤(rùn)大大好于往年，因而開足馬力生產(chǎn)，鋼廠閑置高爐極少。全國(guó)高爐實(shí)際開工率已經(jīng)超過90%，繼續(xù)上升空間有限。但今年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速一直下滑，不利于鐵礦石需求增加。庫存方面，近期國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫存略有下降，但整體仍處于高位，“金九銀十”過后，偏高的庫存將對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。

從產(chǎn)業(yè)鏈博弈角度看，杜成認(rèn)為，近期鋼鐵行業(yè)行情走勢(shì)偏弱，指數(shù)最終也是承壓下調(diào)，但內(nèi)外礦礦商心態(tài)依舊堅(jiān)挺，價(jià)格下調(diào)幅度不大，鋼企壓價(jià)困難。對(duì)鐵礦石價(jià)格利好的是，焦炭近期持續(xù)拉漲，價(jià)格已處于高位，焦化比的討論將再度引發(fā)關(guān)注；中高品位內(nèi)外礦以及球團(tuán)礦未來將有比較好的銷售預(yù)期。關(guān)注后期是否會(huì)出現(xiàn)去年鐵礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡比較嚴(yán)重的現(xiàn)象，若有此趨勢(shì)，在政策沒有對(duì)上游產(chǎn)業(yè)打壓的情況下，鐵礦石下半年的走勢(shì)或?qū)⒏訄?jiān)挺。

“不過短期行情暫且看空，但不看好有較大下跌空間，預(yù)計(jì)本周現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格將呈現(xiàn)緩慢下跌狀態(tài)。”杜成說。

沉寂已久的銅價(jià)突然躁動(dòng)起來，是廢銅進(jìn)口禁令引發(fā)？抑或是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求擴(kuò)張？我們認(rèn)為中長(zhǎng)期銅價(jià)底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將維持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢(shì)，牛市暫難現(xiàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性但壓力仍大

供給側(cè)改革是化解金融風(fēng)險(xiǎn)、提振通脹及部分名義經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的良方，但無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，并且對(duì)終端需求產(chǎn)生一定抑制。供給出清，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，并不一定帶來投資增長(zhǎng)。全球固定資產(chǎn)投資可能面臨底部反彈的格局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或受益于固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)以及外需的擴(kuò)張，但受限于疲軟的需求前景，反彈力度微弱。總體來看，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將受制于房地產(chǎn)投資的回落，面臨一定下行壓力；中期中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，可能會(huì)迎來1—2年的矛盾緩和期，其間經(jīng)濟(jì)下行力度不會(huì)很大；而需求不足將成為下一階段經(jīng)濟(jì)下行的重要推動(dòng)力。

海外市場(chǎng)，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但整體仍處于復(fù)蘇上行的趨勢(shì)中，就業(yè)穩(wěn)定，制造業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，通脹溫和抬升。市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)逐漸退出寬松貨幣政策的預(yù)期猶在。在這場(chǎng)復(fù)蘇競(jìng)爭(zhēng)比賽中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點(diǎn)集中在通脹的提升上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點(diǎn)集中在制造業(yè)的表現(xiàn)上，目前兩大經(jīng)濟(jì)體均處于復(fù)蘇趨勢(shì)中的短期放緩階段，但歐元區(qū)的表現(xiàn)相對(duì)好于美國(guó)，因而歐元兌美元一直處于升值狀態(tài)。預(yù)計(jì)四季度海外主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)復(fù)蘇走勢(shì)，歐元區(qū)和美國(guó)之間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異將對(duì)美元以及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

2—3年內(nèi)供需矛盾不大

我們認(rèn)為中長(zhǎng)期銅價(jià)底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢(shì)。之所以判斷底部出現(xiàn)，主要是因?yàn)?a href="http://www.jingsongyx.com/sell/tongkuang/" target="_blank">銅礦產(chǎn)量增速高峰期已過，3年后甚至將面臨產(chǎn)能的負(fù)增長(zhǎng)。價(jià)格只有緩慢上漲才能刺激銅礦開采活動(dòng)的增加，從而促進(jìn)遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)的補(bǔ)充。判斷價(jià)格漲幅不大，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的消費(fèi)放緩將導(dǎo)致全球消費(fèi)增速下滑，中國(guó)廢銅回收周期逐步開啟補(bǔ)充了全球廢銅供應(yīng)。而判斷短期內(nèi)銅價(jià)無法持續(xù)大幅上漲，難現(xiàn)牛市，核心原因在于2—3年內(nèi)銅礦供應(yīng)仍然充裕。今年上半年罷工結(jié)束后，產(chǎn)能利用率將明顯恢復(fù)，電解銅供應(yīng)也會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格上漲將刺激部分銅礦、粗銅和廢銅的供應(yīng)，而中國(guó)禁止7類廢銅進(jìn)口的影響會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)拆解產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移而消失。

需求方面，全球經(jīng)濟(jì)雖然可能會(huì)經(jīng)歷微弱擴(kuò)張期，但需求增量貢獻(xiàn)的核心地區(qū)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力。我們認(rèn)為未來2—3年內(nèi)全球電解銅市場(chǎng)將處于平衡甚至小幅過剩局面，中短期供需矛盾并不突出。

雞蛋遭遇“本命年”，注定是不平凡的一年。

今年，雞蛋價(jià)格波動(dòng)比往年明顯加大。在上半年刷新歷史低價(jià)后，蛋價(jià)于7月份開始出現(xiàn)顯著的回暖勢(shì)頭。而回顧往年雞蛋價(jià)格表現(xiàn)看，大漲大跌已經(jīng)是常態(tài)。與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，雞蛋由于其自身生產(chǎn)消費(fèi)規(guī)律，產(chǎn)業(yè)周期要短得多。那么，小雞蛋大波動(dòng)背后，有無投資規(guī)律可循？

蛋價(jià)演繹“過山車”行情

進(jìn)入7月份之后，雞蛋市場(chǎng)一掃前期弱勢(shì)，價(jià)格開啟上漲模式。數(shù)據(jù)顯示，主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)由7月1日的2.59元/斤漲至8月31日的4.17元/斤，漲幅高達(dá)61%。

這與上半年蛋價(jià)持續(xù)走下坡路，價(jià)格出現(xiàn)20年罕見的下跌之勢(shì)形成鮮明的對(duì)比。那么，是什么原因驅(qū)動(dòng)蛋價(jià)“掉頭”回升呢？

“市場(chǎng)供不應(yīng)求是這波蛋價(jià)大幅上漲的主要原因。”分析師牛磊對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，二季度蛋雞養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖單位積極淘汰老雞，400日齡以上蛋雞基本淘汰殆盡。在產(chǎn)蛋雞量逐月減少，且3-5月份補(bǔ)欄積極性不高的情況下，雞蛋供應(yīng)量下降。再加上7月之后各地溫度不斷升高，產(chǎn)蛋雞進(jìn)入“歇伏期”令產(chǎn)蛋率下降，進(jìn)一步加大了雞蛋供應(yīng)偏緊局面。同時(shí)，終端需求逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)走貨較前期明顯加快，以及8月中旬之后有高校開學(xué)備貨拉動(dòng)，貿(mào)易商采購積極性提高。

國(guó)泰君安期貨雞蛋研究員劉佳偉表示，一般來說，每年8、9月份雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格都會(huì)上漲，只是今年啟動(dòng)得比往年偏早一些。

值得一提的是，8月下旬以來，雞蛋期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離。這邊廂，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。數(shù)據(jù)顯示，近期全國(guó)主產(chǎn)區(qū)雞蛋價(jià)格見頂出現(xiàn)小幅回落，均價(jià)在4.3元/斤附近，但仍處高位水平。那邊廂，雞蛋期貨遭遇顯著回落，若按照主力1801合約8月21日最高點(diǎn)4626元/噸至昨日最低價(jià)4088元/500千克計(jì)算，期間累計(jì)跌幅逾11%。

對(duì)此，中信建投期貨研究員田亞雄表示，雞蛋期貨市場(chǎng)相較于現(xiàn)貨存在500元/500千克以上的升貼水并不罕見，短線期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的不統(tǒng)一是常態(tài)。對(duì)于中秋行情來講，期貨往往存在20天左右的提前量，換句話說期貨盤面會(huì)領(lǐng)先現(xiàn)貨20天見頂。這個(gè)邏輯下，近幾日現(xiàn)貨漲勢(shì)迅猛并一度突破4.7元/斤，而期貨大幅回落現(xiàn)象便不難理解。

季節(jié)性規(guī)律顯現(xiàn)

從往年雞蛋價(jià)格表現(xiàn)看，大漲大跌已經(jīng)是常態(tài)。

從歷史情況來看，自2011年開始，雞蛋市場(chǎng)行情持續(xù)走高，平均價(jià)位在4元/斤以上；進(jìn)入2014年，蛋價(jià)繼續(xù)保持高位，一度漲至6.2元/斤，蛋雞養(yǎng)殖由此進(jìn)入黃金期，養(yǎng)殖戶連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利。然而，在利益的驅(qū)使下，飼養(yǎng)積極性高漲，全國(guó)各地出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)欄、擴(kuò)欄現(xiàn)象，令雞蛋市場(chǎng)供應(yīng)由緊平衡進(jìn)入寬平衡，令2015年、2016年蛋價(jià)顯著回落，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)縮水逐步進(jìn)入微利時(shí)代。

“雖然近年來蛋價(jià)波動(dòng)越來越頻繁，但季節(jié)性規(guī)律仍存，即每年5-6月份由于市場(chǎng)需求低迷，蛋價(jià)呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)；7-9月份在貨源減少、高校開學(xué)以及中秋食品廠備貨的拉動(dòng)下，蛋價(jià)持續(xù)走高；10月份之后，隨著需求放緩，蛋價(jià)開始理性回調(diào)。”牛磊表示。

在劉佳偉看來，與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律尤為顯著。從供應(yīng)方面來看，春秋季節(jié)溫度適宜，蛋雞產(chǎn)蛋率高，雞蛋供應(yīng)相對(duì)充裕；從需求方面看，春節(jié)、端午節(jié)、中秋節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日之前1個(gè)半月-2個(gè)月左右，食品廠會(huì)有備貨需求，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，尤其是中秋節(jié)現(xiàn)貨價(jià)格漲幅最大，一般節(jié)前半個(gè)月左右現(xiàn)貨會(huì)見頂回落。此外，3月初和9月初大中院校陸續(xù)開學(xué)，對(duì)雞蛋需求也會(huì)有所增加，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成提振。

劉佳偉進(jìn)一步解釋稱，一般來看，蛋價(jià)會(huì)在9月份出現(xiàn)年內(nèi)最高點(diǎn)，1月份出現(xiàn)次高點(diǎn)，5月份則為價(jià)格相對(duì)最低點(diǎn)。春季和秋季價(jià)格一般處于下跌通道中，夏季雞蛋價(jià)格比較高，冬季先漲后跌。且雞蛋期貨走勢(shì)一般會(huì)早于現(xiàn)貨，2017年之前期貨一般早于現(xiàn)貨1個(gè)月左右，今年3月份交割規(guī)則修改之后，期現(xiàn)走勢(shì)相關(guān)度提高，以目前1801合約為例，期貨盤面見頂時(shí)間早于現(xiàn)貨半個(gè)月左右。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，招商期貨雞蛋分析師魏金棟認(rèn)為，雞蛋價(jià)格大漲大跌的根源主要在于三方面：其一，因產(chǎn)業(yè)集中化程度低，散戶仍然占據(jù)主導(dǎo)，跟風(fēng)從眾心理導(dǎo)致行情出現(xiàn)周期性波動(dòng)。其二，蛋雞有自己的生長(zhǎng)周期，但供給的調(diào)整滯后于價(jià)格。其三，源于雞蛋屬于鮮活農(nóng)產(chǎn)品，沒辦法進(jìn)行長(zhǎng)期庫存。因此，每年季節(jié)性規(guī)律仍有效，波動(dòng)率也高于其他農(nóng)產(chǎn)品。

“從周期性規(guī)律上看，一般來說，在蛋雞虧損超過5個(gè)月(具體結(jié)合養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流情況)，出現(xiàn)雞苗嚴(yán)重滯銷，父母代種雞淘汰情況時(shí)，行情可能就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，蛋雞還屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，長(zhǎng)期的高利潤(rùn)會(huì)驅(qū)使養(yǎng)殖戶出現(xiàn)‘排隊(duì)’搶苗補(bǔ)欄，當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí)，就意味著后期的行情基本就要掉頭向下了。”魏金棟說。

會(huì)否再度刷新年內(nèi)高點(diǎn)

在蛋價(jià)不斷攀高的同時(shí)，不少市場(chǎng)人士也在擔(dān)心，這是否會(huì)“拱高”

牛磊認(rèn)為，盡管近期雞蛋價(jià)格漲幅明顯，且環(huán)比漲幅較大，但對(duì)CPI的影響有限，主要是由于雞蛋價(jià)格占CPI的權(quán)重較低，同時(shí)與去年同期蛋價(jià)相比，近期蛋價(jià)同比漲幅僅在10%左右。

目前來看，離雙節(jié)仍有兩周多時(shí)間，節(jié)前仍有一定的集中備貨需求，在此背景下，蛋價(jià)是否能夠守住高位并再創(chuàng)年內(nèi)新高呢？

牛磊認(rèn)為，通過供應(yīng)面與需求面的定性對(duì)比來看，9月份進(jìn)入開產(chǎn)期的蛋雞來源于5-6月的補(bǔ)欄雞苗，但由于5-6月蛋價(jià)處于歷史低谷期，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較差，因此雞蛋產(chǎn)量新增較少，且目前受環(huán)保、禁養(yǎng)等政策影響，局部地區(qū)養(yǎng)殖單位被迫關(guān)閉淘汰，市場(chǎng)貨源供應(yīng)依舊偏低于正常水平。另外，隨著食品廠備貨結(jié)束，終端市場(chǎng)高價(jià)接受能力有限，需求或逐步減少。預(yù)計(jì)后市蛋價(jià)或進(jìn)入震蕩走低階段，但下跌幅度有限。

劉佳偉表示，目前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格已見頂回落，預(yù)計(jì)后期將逐漸進(jìn)入季節(jié)性下跌通道之中，但在“十一”之前，需求不會(huì)顯著下降，預(yù)計(jì)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將以穩(wěn)中小跌為主。而根據(jù)現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律，10月初到11月上旬，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將以下跌走勢(shì)為主。

魏金棟表示，一般來說，9月下旬至10月，蛋價(jià)將會(huì)迎來季節(jié)性下跌，但由于今年整體存欄偏低，若按季節(jié)性跌幅較低值0.8元/斤測(cè)算，預(yù)計(jì)節(jié)后低點(diǎn)將在3.5元/斤附近。不過，隨著春節(jié)前需求的逐步增加，價(jià)格有望再度反彈。整體來看，對(duì)下半年蛋雞養(yǎng)殖盈利仍存不錯(cuò)的預(yù)期?？紤]到今年下半年延遲淘汰和畜禽環(huán)保的限制，養(yǎng)殖利潤(rùn)、高補(bǔ)欄情況同比將很難出現(xiàn)大的增長(zhǎng)，因此，預(yù)計(jì)明年上半年蛋價(jià)將維持在3.3元/斤以上。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。