商品期貨成資產(chǎn)配置熱點“起風(fēng)以前樹林一片寂靜，誰也說不準(zhǔn)，是冬天的風(fēng)刮得更兇，還是夏天的風(fēng)刮得更兇。”與詩人西川《起風(fēng)》情景相似，大宗商品市場上多頭突然呼嘯而起，接連推出暴停潮，當(dāng)前的弱勢環(huán)境中，相比下跌，兇猛的上漲似乎更加令人心驚膽顫。

　　在黑色系品種上，老楊逢高做空的中線策略一年多來很少失手，但就在近日痛心折戟后，他不得不轉(zhuǎn)向日內(nèi)交易。而將他幾乎打垮的，正是近日來反復(fù)大漲的黑色系期價。

　　中國證券報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士得知，這一波大漲行情中的期市禿鷲，正是來自國內(nèi)股市的炒股資金。“揀盡寒枝不肯棲”的資金將大宗商品市場當(dāng)作“諾曼底”，其一登陸，便令商品空頭們大受其苦。

　　漲漲漲：磨人的多頭

　　“近期的黑色系行情真是毀三觀！”兩周來，不少“老期貨”連連驚呼。

　　先是在3月4日，此前一直小步慢踱的黑色系期貨上漲行情突然加速，連續(xù)三日大漲特漲；不過隨后進(jìn)入了短暫的回調(diào)；3月16日，黑色系強(qiáng)勢逼人的風(fēng)格又一次顯現(xiàn)，黑色系再現(xiàn)連續(xù)大漲行情。像老楊一樣看空做空的“老期貨”突然間不得章法。

　　在明顯的“多頭特征”背后，據(jù)圈內(nèi)人士透露，一些新近入市的神秘資金正在大舉建倉。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，僅僅在上周四（3月17日），當(dāng)日商品期貨市場資金凈流入為194億元，約為當(dāng)前期貨市場資金規(guī)模的4%。當(dāng)日，從此前被投資遺忘在角落中的硅鐵、燃料油期貨，到資金“熱窩”棕櫚油、鐵礦石、滬銅等期貨品種，25個期貨品種上，均出現(xiàn)資金凈流入現(xiàn)象。

　　海通證券期貨研究主管高上比喻稱，當(dāng)前的期貨市場正在上演“老炮兒”，新生代資金的介入重構(gòu)了當(dāng)前期貨市場的博弈環(huán)境。

　　“現(xiàn)在的期貨參與結(jié)構(gòu)可以分為三類，一類是老期貨，即期貨投資老手，擅長陣地戰(zhàn)，多空搖擺，滑頭居多；第二類是包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商在內(nèi)的實體企業(yè)，躲來期貨市場套期保值，他們是天然的空頭；第三類就是當(dāng)前的新生代，即逐利的金融資本，由于錢多，尋找新的風(fēng)口，它們多數(shù)來自證券資金，敢作敢為，手法以股票多頭操作為主。”高上說。

　　深圳一家知名私募投研人員劉先生告訴中國證券報記者，從年初以來，深圳地區(qū)不少基金大佬形成了較為一致的觀點，他們認(rèn)為2016年上半年，A股將表現(xiàn)平淡，而大宗商品市場存在多頭機(jī)會，很可能開啟一波反彈行情；近期不少在股市倉位較輕的公募基金將倉位配置到了商品期貨上，尤其是原來有股指期貨交易經(jīng)驗的基金，轉(zhuǎn)戰(zhàn)跡象更為明顯。

　　那么，不熟悉期貨操作的投資者緣何接受這樣的產(chǎn)品呢？劉先生解釋說，這些產(chǎn)品基本上都有對沖操作，而且在面向投資者宣傳的時候，也不會渲染其投機(jī)色彩，基本以穩(wěn)定年化目標(biāo)的形式推出。

　　“春節(jié)以來，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，催生了大宗商品熱，來自股市的部分資金進(jìn)入了期貨市場。從我們了解的情況，很多證券公司都在邀請期貨公司研究員對客戶進(jìn)行培訓(xùn)和舉辦投資策略報告會。很多自然人加快了開戶步伐。我們最近也連續(xù)接受到機(jī)構(gòu)包括公募基金的邀請，來提供大宗商品的策略。”高上說。

　　就在上周五，格林大華期貨研究所所長李永民就接待了來自股票基金的朋友。

　　李永民表示，追逐利潤和市場風(fēng)口是資金的本性，最近一段時間，隨著大宗商品企穩(wěn)走高，吸引了證券市場資金進(jìn)入期市。而進(jìn)一步分析，導(dǎo)致股市資金進(jìn)入期市的原因主要有以下幾個方面：一是當(dāng)前市場對證券市場走勢分歧較大，市場對后期走勢缺乏信心，這是導(dǎo)致證券市場資金外流的直接原因；二是，股指期貨自去年年中開始提高保證金比例、手續(xù)費后，交易量急劇下降，基金公司利用證券現(xiàn)貨市場和股指期貨套利難度加大，證券市場資金外流；三是，隨著國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存和機(jī)構(gòu)改革的深入，大宗商品的供求預(yù)期發(fā)生變化，該預(yù)期為場外資金入市做多提供了絕好題材，期市的財富效應(yīng)對證券市場資金產(chǎn)生吸引力。這是導(dǎo)致證券市場資金外流的三個原因。

　　高上認(rèn)為，美聯(lián)儲去年進(jìn)入加息通道之后，海外資產(chǎn)回流美國，出現(xiàn)了資產(chǎn)配置荒；中國股市低迷也是促使股市資金尋找新的風(fēng)口。同時，由于股指期貨限倉，從市場深度和廣度來說，投資者把焦點放在了大宗商品上。“這客觀上也給了進(jìn)入的證券資金一個比較好的做多的投資機(jī)會，因為他們習(xí)慣單邊做多，這和企業(yè)的天然空頭、老滑頭形成了博弈關(guān)系。”

　　“部分股市進(jìn)來的資金其主要特點還是說多做多看多，主要是單邊思路，大宗商品經(jīng)過五六年的價格連續(xù)回調(diào)，從技術(shù)上看，尤其是2016年已經(jīng)形成震蕩筑底，但是技術(shù)上它還缺一個腳，如果再考驗前期低點，形成一個W底，那么就比較完美。”高上說。

　　新主力路徑：說多看多做多

　　“說多看多做多”，新主力多頭簡單粗暴的策略將不少期貨“老滑頭”打“懵”了。那么，作為“新晉主力”，新入市的場外資金為何在當(dāng)前方向并不是很明確的筑底環(huán)境中傾向做多呢？

　　李永民認(rèn)為，導(dǎo)致場外資金入市做多的原因主要有四點，一是2015年政府工作報告提出需求側(cè)保底、供求側(cè)攻堅的改革思路，市場預(yù)期2016年宏觀經(jīng)濟(jì)下跌空間有限；二是，前期政府實施的簡政放權(quán)、減輕企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)等一系列措施已經(jīng)開始生效，市場信心有所好轉(zhuǎn)；三是近期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等各項政策短期內(nèi)有利于房價上漲，從而對黑色金屬、黑色能源產(chǎn)生利多影響；四是國際原油價格止跌回升，這對化工板塊提供了上漲的理由。

　　此外，大量資金入市本身就是造成巨大波幅行情的必要因素之一。

　　期貨資管網(wǎng)主編楊志為解釋認(rèn)為，期貨市場保證金總量約4000億元，上周四一天新增保證金流入約4%，增加了194億，這個資金量級對市場短期來說還是會帶來較大的波動，商品也出現(xiàn)了全線大漲的行情。

　　楊志為認(rèn)為，大量的新增資金流入商品市場做多的原因主要因為以下幾方面：一是，關(guān)于供給側(cè)改革的政策一再表達(dá)了清晰、明確、堅決的去庫存、去產(chǎn)能的態(tài)度，淘汰商品過剩產(chǎn)能的預(yù)期進(jìn)一步明確；二是，今年1月份放出了2.5萬億巨量的貨幣，給市場帶來了一定通脹預(yù)期；三是，一線城市房地產(chǎn)市場大幅上漲，市場有理由預(yù)期房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)向好，可能帶來商品補(bǔ)庫需求；四是，與一線城市房地產(chǎn)銷售火熱狀況相比，商品作為一種資產(chǎn)配置的工具出現(xiàn)“洼地效應(yīng)”。

　　高上表示，對目前形成的大宗商品資產(chǎn)配置熱點來說，大宗商品價格可能會出現(xiàn)高位反彈之后的震蕩。從投資者博弈角度看，首先，對”老期貨“來說，他們可能覺得當(dāng)前價格太高了；對產(chǎn)業(yè)客戶來說供需面還沒有根本改善，基本面有效支撐還沒有顯示，他們也可能存在”恐高癥“；而對來自證券方面的股票投資者來說，其單向思維主要靠資金來推動。所以整體上，這波行情可以視為商品市場金融屬性的顯現(xiàn)。

　　對于大量新資金入市對大宗商品后市走勢的影響，楊志為表示，先不論商品的方向如何，至少波動幅度一定會增加，這在最近的商品價格上已經(jīng)有了明顯的體現(xiàn)，這種情況對私募來說是好事，因為波動增加了，機(jī)會就增加了。但是風(fēng)險在于，短期波動太大，對于重倉的交易者來說，容易出現(xiàn)大幅虧損，碰到這種情況，近期要注意控制倉位、分散配置，如果市場力量有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，要注意拋棄弱市思維、轉(zhuǎn)換策略。

　　楊志為解釋說，這些資金入市是短期的投機(jī)行為，還是會形成趨勢，還有待觀察。但是，短期內(nèi)活躍了市場人氣，增加了波動，也增加了賺錢機(jī)會。長期來看，新對手的出現(xiàn)，應(yīng)該不會影響“老期貨”的發(fā)揮。

　　誰能成為最后贏家

　　北京一位資深股票、期貨投資人士吳先生告訴記者，實際上，股票期貨由于操作手法不同，一直是兩個完全不同的市場，期貨投資者在股市駕馭大規(guī)模資金是有難度的，同樣，習(xí)慣單邊做多的股票投資者在期貨市場也較難適應(yīng)。

　　“從期貨交易特點來看，較高杠桿提高資金使用效率，T+0制度下流動性很好之外，這個市場不像一些上市公司涉及到內(nèi)幕交易，交易透明度較高，內(nèi)幕信息少。對資金來說，這些都是優(yōu)點，但是對于新手來說，期貨市場每個月有交割日，移倉交割等方面的業(yè)務(wù)對投資者要求實際上是比較高的。”高上說。

　　多位接受中國證券報記者采訪的研究人士認(rèn)為，從技術(shù)和基本面來看，當(dāng)前單邊做多還是存在很大風(fēng)險的。他們認(rèn)為，中長期來看，期貨價格主要還是由基本面供需來決定的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的低迷整體也影響行情。

　　每一個泡沫，都有一根針等著。許多分析師將此次大宗商品上漲行情定義為資金推動型，有人擔(dān)心，期貨市場上漲后可能會出現(xiàn)去年股市大跌的局面。比較當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不好，在缺乏有效支撐的背景下，純粹由資金推動帶來的行情，最后可能進(jìn)入崩塌。

　　高上表示，中長期來看，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息通道，只是其節(jié)奏變慢給了大宗商品暫時的多頭機(jī)會，總體而言，行情持續(xù)推升是需要基本面來進(jìn)行檢驗的，產(chǎn)業(yè)客戶和老期貨投資者風(fēng)險不大，新進(jìn)入的股市資金對中長期的風(fēng)險還是需要警惕的。

　　展望后市，高上認(rèn)為，大宗商品價格在2016年完成震蕩筑底可能是大概率事件，但是要形成真正的反轉(zhuǎn)，中長期還需要基本面支撐；二季度之后，供給側(cè)改革效果，尤其是鋼鐵煤炭板塊的成效將逐漸得到檢驗，這也是行情繼續(xù)推升的檢驗。而從資金面來說，是較為樂觀的。

　　“從未來一段時間看，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計大宗商品價格將逐步走出低谷，甚至走出波段性或階段性上漲行情，這對場外資金具有很強(qiáng)的吸引力，預(yù)計在此財富效應(yīng)的吸引下，2016年期貨市場成交會比較活躍。大宗商品價格走勢前半年以震蕩觸底為主，后半年震蕩低點有望抬高，但出現(xiàn)單邊上漲行情的可能性不大，建議場外新入市資金以逢低買進(jìn)為主，按照波段行情進(jìn)行操作。”李永民說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。