全面降準(zhǔn)僅1個(gè)多月，降息又來(lái)了，而且一次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，足見(jiàn)逆周期政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性。

　　1月17日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)天開(kāi)展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。

　　

　　受政策利率降息利好影響，股債市場(chǎng)均有強(qiáng)烈反應(yīng)。經(jīng)歷了上周的持續(xù)低迷后，本周一早上，A股全線高開(kāi)，其中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開(kāi)盤不久就漲超1%。國(guó)債期貨全線高開(kāi)，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.19%。

　　在政策利率降息的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，可以肯定的是，1月20日（本周四）新一輪的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）最新報(bào)價(jià)中，也會(huì)帶動(dòng)近兩年未動(dòng)的5年期LPR下調(diào)。5年期LPR下調(diào)對(duì)降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大。

　　多因素支持降息

　　年初以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)對(duì)于央行會(huì)否降息的討論也愈發(fā)熱烈。

　　從市場(chǎng)層面看，年初以來(lái)，DR007利率持續(xù)低位運(yùn)行，1月13日，DR007加權(quán)平均利率錄得2.19%，持續(xù)明顯低于7天逆回購(gòu)利率。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，央行對(duì)政策利率的調(diào)整往往是先動(dòng)量、后動(dòng)價(jià)，因此若隨著央行主動(dòng)供給貨幣的增多，DR007表現(xiàn)出持續(xù)明顯低于7天逆回購(gòu)利率，則央行存在降息的空間進(jìn)行“隨行就市”。1月以來(lái)DR007持續(xù)低位運(yùn)行，或體現(xiàn)央行主動(dòng)流動(dòng)性調(diào)控意圖。

　　日前公布的信貸社融及CPI、PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也加大了市場(chǎng)對(duì)于降息窗口將逐步打開(kāi)的預(yù)期。如是金融研究院院長(zhǎng)管清友表示，去年12月份PPI-CPI剪刀差縮小至8.8個(gè)百分點(diǎn)，下游企業(yè)利潤(rùn)空間不斷釋放，但中小微企業(yè)生存困境仍在。大宗商品保價(jià)穩(wěn)供措施要持續(xù)發(fā)力，但更主要的是需要財(cái)政和貨幣政策同步啟動(dòng)，加大寬松力度，助力企業(yè)紓困。

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的預(yù)期飆升。美國(guó)去年12月失業(yè)率降至3.9%，低于自然失業(yè)率，12月CPI同比漲幅達(dá)7%，通脹壓力進(jìn)一步加大，受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息或提速。“2022年上半年是中國(guó)應(yīng)該抓住的寬松時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)還未加息，中國(guó)仍有降息降準(zhǔn)空間。”管清友表示。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，一季度央行降息具有其必要性，其核心在于降成本，在企業(yè)貸款融資成本環(huán)比走高，PPI仍處高位的情況下，當(dāng)前降成本訴求仍高，降低政策利率進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行存在一定必要性。

　　招商證券研報(bào)則認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“寬信用”不足以構(gòu)成此次降息的充分條件，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)或是此次降息的主要考慮。當(dāng)前小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已經(jīng)跌至疫情后的最差境況，急需宏觀政策的支持。財(cái)政與結(jié)構(gòu)性政策工具雖然可緩解中小企業(yè)的成本壓力，但提振預(yù)期還需要降息的推動(dòng)。畢竟，困難時(shí)期“信心比黃金更重要”。

　　“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力暴露出的‘預(yù)期弱’問(wèn)題，在三大挑戰(zhàn)中最為棘手。鑒于降息具有強(qiáng)烈的信號(hào)指示意義，央行選擇年前調(diào)降MLF利率，可能多從提振企業(yè)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)來(lái)考慮。如是，近期央行可能還會(huì)推出降準(zhǔn)、調(diào)降7天逆回購(gòu)利率等多項(xiàng)政策措施，集中火力扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。”招商證券研報(bào)稱。

　　5年期LPR有望下調(diào)，降成本惠及更多主體

　　實(shí)際上，自去年12月召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，面對(duì)經(jīng)濟(jì)“三重壓力”，市場(chǎng)降息預(yù)期再起。不過(guò)，此次降息幅度之大是超出市場(chǎng)降息爭(zhēng)議范圍。此前有分析預(yù)期本周央行會(huì)降息，但預(yù)測(cè)的降息幅度都是5個(gè)基點(diǎn)，此次1年期MLF、7天期逆周期利率一下子下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，足見(jiàn)逆周期政策的力度。

　　在政策利率降息的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，可以肯定的是，1月20日（本周四）新一輪的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）最新報(bào)價(jià)中，也會(huì)帶動(dòng)近兩年未動(dòng)的5年期LPR下調(diào)。

　　當(dāng)前5年期LPR為4.65%，上一次下調(diào)還是2020年4月20日從4.75%下調(diào)至4.65%，彼時(shí)的背景是疫情爆發(fā)初期，貨幣政策為應(yīng)對(duì)危機(jī)大力進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。1年期LPR此次亦有可能繼續(xù)下調(diào)，2021年12月20日，1年期LPR在前期全面降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期低成本資金的帶動(dòng)下下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.80%。

　　相比于1年期LPR調(diào)整主要影響流動(dòng)性貸款（主要是企業(yè)短期流動(dòng)性貸款和個(gè)人短期消費(fèi)貸款），5年期LPR下調(diào)對(duì)降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進(jìn)，目前銀行存量貸款和新發(fā)放貸款中，個(gè)人按揭貸款、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。

　　按照央行規(guī)定，借款人和貸款銀行可協(xié)商選擇利率重定價(jià)（通常周期最短為1年），每次利率重定價(jià)時(shí)，定價(jià)基準(zhǔn)調(diào)整為最近一個(gè)月相應(yīng)期限的LPR，如果1月20日?qǐng)?bào)價(jià)的5年期LPR下調(diào)，無(wú)疑會(huì)對(duì)背負(fù)著按揭房貸的個(gè)人和家庭，以及有中長(zhǎng)期貸款的眾多企業(yè)來(lái)說(shuō)是大利好，會(huì)直接降低利息支出。

　　巨豐投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，穩(wěn)增長(zhǎng)需要貨幣政策的支持，在去年四季度降準(zhǔn)以及調(diào)降LPR之后，開(kāi)年又下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，整體的速度還是比較快的，也略超市場(chǎng)預(yù)期。下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率，對(duì)于維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕起到較大的作用，也能引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行，從而降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　降息如何影響股債匯市

　　相比于降準(zhǔn)，降息釋放的貨幣政策寬松信號(hào)更強(qiáng)烈，因?yàn)槠渲苯佑绊懭谫Y主體的支出成本。從金融市場(chǎng)的表現(xiàn)也可以看出降息和降準(zhǔn)的寬松信號(hào)差異，1月17日，10點(diǎn)22分左右，深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅均近1%，上證指數(shù)漲超1%，滬深港通北上資金凈流入近19億元人民幣。軟件、電腦硬件、通信設(shè)備等板塊漲幅居前。

　　從歷史情況看，降息對(duì)股債等金融市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)一定的利好提振。巨豐金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫對(duì)券商中國(guó)記者表示，此次降息對(duì)核心邏輯還是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策基調(diào)已經(jīng)從2021年的中性轉(zhuǎn)向2022年的邊際寬松，預(yù)計(jì)后續(xù)央行還會(huì)有降準(zhǔn)降息的動(dòng)作，類似于2019年。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師 MATT SIMPSON表示，對(duì)于一季度后的A股并不悲觀，市場(chǎng)存在先破后立的可能性。由于美股的估值整體偏高，尤其是2023年若進(jìn)一步縮表，美股或受到更大沖擊，加息對(duì)股市的影響遠(yuǎn)不及縮表。我們對(duì)美股長(zhǎng)期的平均年回報(bào)也并不特別樂(lè)觀，可能只有低個(gè)位數(shù)。相比之下，預(yù)計(jì)中國(guó)A股還是有6-8%的年均回報(bào)。

　　不過(guò)，亦有分析人士認(rèn)為，降息對(duì)于股市的提振作業(yè)也不能過(guò)于高估。受當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期低迷影響，單純降息對(duì)股市的提振作用有限。

　　“降息對(duì)金融市場(chǎng)影響分化，對(duì)債市是利好，債牛還沒(méi)結(jié)束。對(duì)股市影響偏中性，流動(dòng)性寬松是利好，但背后的經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)是利空，接下來(lái)大概率還是結(jié)構(gòu)分化的行情。”朱振鑫稱。

　　從匯市角度看，由于市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)預(yù)期進(jìn)一步提前（有預(yù)期年中加息，也有預(yù)期3月份就可能會(huì)加息），中美貨幣政策分化造成的中美利差進(jìn)一步收窄勢(shì)必會(huì)對(duì)人民幣匯率形成一定壓力。今年人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)會(huì)加大，會(huì)有小幅貶值趨勢(shì)。

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管董事總經(jīng)理、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，隨著中美增長(zhǎng)差距和利差可能縮小，預(yù)計(jì)2022年人民幣兌美元將小幅走弱；但經(jīng)常項(xiàng)目順差可能依然可觀且凈資本流入仍將持續(xù)，這應(yīng)能限制人民幣匯率的貶值幅度，基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是2022年人民幣兌美元小幅貶值2%至6.5。

　
　　文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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