自8月份以來，在環(huán)保限產、高爐安全檢查預期及旺季需求預期等因素的影響下，螺紋鋼1801合約價格兩次上沖4000元/噸關口，尤其是在9月4日，最高上沖至4194元/噸，但是，受庫存連續(xù)數(shù)周增加、8月份宏觀數(shù)據(jù)不及預期等因素拖累，仍未能穩(wěn)定站上4000元/噸關口，期價再次回落至此前的3700元/噸~4000元/噸區(qū)間。未來行情將如何發(fā)展？本文將從宏觀因素、螺紋鋼自身供需關系、市場情緒等角度進行分析。

宏觀經濟數(shù)據(jù)走弱，

但不存在系統(tǒng)性風險

國家統(tǒng)計局、央行及海關總署近日公布了8月份宏觀經濟數(shù)據(jù)。整體來看，對我國經濟增速發(fā)揮重要拉動作用的“三駕馬車”數(shù)據(jù)全線走弱，加之7月份經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不樂觀，預計我國第三季度經濟增速將回落。

具體來看，投資方面，1月~8月份，全國固定資產投資同比增長7.8%，增速比1月~7月份回落0.5個百分點，已經連續(xù)5個月環(huán)比回落，且比上年同期下降0.2個百分點，為近年來新低。其中，占比全國固定資產投資60.7%的民間固定資產投資增長6.4%，增速回落0.5個百分點，為連續(xù)2個月環(huán)比回落且增速創(chuàng)下今年以來新低；房地產開發(fā)投資累計同比增長7.9%，增速與1月~7月份持平，為今年以來的最低增速，此前已連續(xù)3個月增速回落；基礎設施投資同比增長19.8%，增速回落1.1個百分點，延續(xù)今年以來的回落態(tài)勢且為今年以來增速首次跌破20%。

1月~8月份，除房地產開發(fā)投資累計增速與1月~7月份累計增速持平外，其他各項重要房地產開發(fā)投資指標均出現(xiàn)回落。其中，房屋新開工面積累計同比增速回落0.4個百分點至7.6%，為連續(xù)2個月回落且為今年以來的增速新低值；銷售面積累計同比增速由1月~7月份的14%回落至12.7%，延續(xù)自2016年以來的整體回落趨勢且創(chuàng)下2016年以來的新低；房屋竣工面積增速回落0.1個百分點至3.1%；土地購置面積累計同比增速回落1個百分點至10.1%。

工業(yè)方面，8月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值實際同比增長6.0%，增速比7月份回落0.4個百分點，為今年以來的最低值，且比去年同期增速下降0.3個百分點，為近幾年以來的同期最低增速；發(fā)電量同比增長4.8%，增速回落3.8個百分點，為自去年7月份以來的最低增速。

上述多項經濟數(shù)據(jù)的走弱令市場產生恐慌情緒，因此，在8月份經濟數(shù)據(jù)公布前后，包括黑色金屬在內的大宗商品價格普遍走低。不過，自今年初以來，資本市場對今年經濟增速的預期便是“前高后低”，預計下半年受房地產調控政策的累積作用影響，我國經濟增速將出現(xiàn)一定程度的下滑。另外，從各項重要經濟數(shù)據(jù)增速的絕對值來看，雖然基建投資、固定資產投資等增速均出現(xiàn)下滑，但是包括房地產投資增速在內的各項投資增速，依然保持在較高水平。因此，無論是從市場預期，還是從增速水平來看，不必對本次經濟數(shù)據(jù)做過分悲觀的解讀。而對于第四季度經濟水平，筆者認為，受季節(jié)性因素、國內外復雜的經濟環(huán)境及今年以來政策傾向性等因素影響，部分重要指標繼續(xù)回落的概率較大。不過，筆者認為，導致經濟增速出現(xiàn)不穩(wěn)定的因素，比如環(huán)保限產、房地產調控等，均為政府的行政性手段，且上述手段仍在政府的可控范圍內，再考慮到我國長期以來“穩(wěn)中求進”的經濟主基調及黨的十九大召開在即，預計回落水平不會超過今年以來市場的普遍預期，我國經濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率較小，全年實現(xiàn)6.5%左右增速目標問題不大。

短期螺紋鋼供需緊平衡關系緩和

今年以來，市場對螺紋鋼供需關系的關注度進一步提高，市場對能夠反映螺紋鋼供需關系的高頻數(shù)據(jù)需求也越來越強烈，市場的著眼點不再是粗鋼、螺紋鋼產量的月度數(shù)據(jù)，而是更在意各現(xiàn)貨信息平臺公布的螺紋鋼供需周度數(shù)據(jù)。

環(huán)保限產無疑是市場最為關注的供需影響因素。環(huán)保部牽頭的京津冀及周邊地區(qū)秋冬季大氣污染防治攻堅行動方案令市場產生未來供給收縮的預期，推動螺紋鋼期貨價格兩度上探4000元/噸關口。但是，隨著旺季的到來，螺紋鋼庫存逐周增加，再加上全國各地傳出環(huán)保導致下游開工受限的消息，市場意識到環(huán)保不僅僅是影響供給端，同時也影響需求端。此外，北京地區(qū)也發(fā)布冬季停工令，規(guī)定采暖季所有土方工程全部停工。分析來看，能夠對供給端產生較大影響的限產令執(zhí)行時間在采暖季，結合目前北方地區(qū)秋季的天氣環(huán)境，環(huán)保對螺紋鋼產量的影響不大，更多的是限制了終端需求的釋放。短期來看，需求更明顯受到了環(huán)保影響，螺紋鋼供需矛盾伴隨著庫存的逐步走高得到一定程度緩和，市場價格承壓。中期來看，預計隨著采暖季的到來，限產令將切實減少螺紋鋼供應，而北京地區(qū)的停工令雖然看似嚴格，但是其中規(guī)定重大民生工程可以向區(qū)政府特殊申報。綜合來看，中期環(huán)保治理對螺紋鋼供給端的影響將大于對需求端的影響，這或成為推動螺紋鋼中期行情啟動的主要因素。

現(xiàn)貨高升水，支撐螺紋鋼期貨價格

近期，螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)回調，現(xiàn)貨價格受出貨不佳、期貨價格回調影響也跟隨下跌。但從調價節(jié)奏及市場情緒來看，現(xiàn)貨殺跌意愿暫時不強，這主要是因為鋼廠挺價意愿較強，導致貿易商拿貨成本較高。而在當前仍處于銷售旺季的時間節(jié)點，貿易商對出貨狀況沒那么大的擔憂，因而不愿意大幅度下調售價。

當前上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨較1710合約仍升水100元/噸以上，如果此升水水平能夠保持，后期隨著1710合約的交割，1801合約便成為近月活躍的合約。當前1710合約比1801合約升水300元/噸以上，因而當1710合約交割后，現(xiàn)貨價格高升水1801合約的問題將隨著時間的推移需要得到解決，屆時現(xiàn)貨高升水情況將成為支撐螺紋鋼期貨價格的主要因素之一。

綜合上述分析，筆者認為，8月份宏觀數(shù)據(jù)走差雖帶來市場對經濟增速下滑的擔憂，但不存在系統(tǒng)性風險。螺紋鋼庫存的連續(xù)增加表明近期鋼材供需緊平衡關系得到緩解，限制螺紋鋼上行空間，而冬季的限產預期、鋼廠挺價意愿較強及當前仍然偏低的庫存絕對量也限制了螺紋鋼價格的下跌空間。因此，螺紋鋼受短期因素影響將易跌難漲，但是，下跌空間和動力仍不足以改變自2016年以來的上漲趨勢，投資者追空需謹慎，后期密切關注庫存及現(xiàn)貨升貼水兩項指標對盤面的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。